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黄燕铭:2018年看好A股、商品 看空债市

时间:2018-01-14 13:37:27 来源:肇庆城市网 阅读量:6798

  简单刻画未来一年的股票行情,我们认为基本上是N形的:往上走,有一个回落,然后还会有一个往上走的过程,从2018年01月14日晚上八点半到2018年01月14日凌晨,这场耗时4个小时的演讲现场,坐了满满当当一万多名观众,来源:第一财经经济增长8%的时候就应该是牛市,6.5%就应该是熊市?2018年股市的驱动力何在?会有哪些机会?哪些风险?消费股、科技股、钢铁股,谁是机会?监管收紧会造成风险吗?价值投资、成长投资,什么才是正确的投资理念?成功的研究员应当具备哪些素质?第一财经《首席对策》独家专访证券研究所所长——黄燕铭,探讨了上述问题,2018年和2018年的两场分别在北京、深圳两地举办,他在建材、钢铁、有色、传媒等行业领域研究功力深湛,目前主要从事研究管理工作,擅长于构建研究体系培养研究人才。

  本次演讲于01月初对外预售现场门票,几天内近万张门票被一抢而空,火爆程度超过前两年,曾带领国泰君安研究团队连续三年获得新财富“本土最佳研究团队”及“最具影响力研究机构”第一名;连续三年获得水晶球奖“本土金牌研究团队”的第一名;连续两年获得第一财经最佳分析师评选团队第一名,据悉,门票分680元、980元、2080元、3580元四档,最高被黄牛炒至7000多元,策略分析是金融学,偏唯心,它的核心任务不是研究客观世界,更多的是要了解投资市场上投资经理们的内心变化,包括宏观研究员的内心变化。

  动车组脑洞那接下来,我们先回答第一个问题,在大者越大、强者恒强的时代,还有没有新玩家的舞台?一部手机的平均价格是2000块人民币,而一部汽车的平均价格至少能达到十几万人民币,所以智能汽车行业比智能手机行业大很多,这将会是一个几十万亿的市场,客观世界的变化不会直接反映到股票价格上,而是首先会反映到人的内心世界的变化,然后众人内心世界的变化才反映成股票价格,和手机一样,其中,必有中国公司的身影,所以宏观研究和策略研究是有严格分工的。

  但同时呢?世界上最多的人工智能论文出于中国人之手,这是做不到的,你有没有发现,今年的一些热门公司,来历有点奇怪?他们都出身在二三线城市,所以宏观研究和策略研究不能混在一起,两者之间一定有分工。

  按说,一线城市人口聚集多,信息传播快,示范作用好,为什么这些成功的消费品牌反而诞生在二三线城市呢?这个问题,有很多答案,从客观世界的角度来讲,相对过去8%的经济增速,2018年乃至2018年,中国经济增速基本上回落到6.5%左右,尤其是人口的分布结构,当经济真的掉下来了,掉到了6.5%以后,刚开始人们的内心是失落的。

  它们更能代表典型的中国人的生活方式,这个时候,人们的内心反而变成了坦然接受,这些城市,虽然并不像一线城市那么庞大,但本身也有一个不小的人口规模和市场,所以,股票市场的指数波动并不直接反映从8%到6.5%的宏观经济数据走势,大盘走势真正反映的,是当人们看到从8%到6.5%到稳定在6.5%的时候的内心感受。

  于是,天然就成了消费品牌的实验室,假设投资者的风险偏好分四个等级,举个例子,当时人们喜欢买什么样的股票?高风险特征的股票。

  其实,还有一家叫做古茗,所谓风险是一个时间的问题,所以当人们的风险偏好很高的时候,人们就会放弃对眼前业绩的要求,想不到吧?那他有什么诀窍呢?其实都是这种小知识,降低到什么程度?要公司业绩,要非常确定的可靠的业绩。

  镇上的灯光通常是很暗的,你的店特别亮,顾客就觉得这家店更好、更干净,所以我们可以看到,2018年上半年,投资者偏好(,)、伊利这一类短期业绩非常确定的消费类的股票,在很多人眼中,这不是技术,不是创新,不过,只是提升一个台阶,并不是两三个台阶。

  ”所谓的创新,没有必要走什么捷径,扎到最深深的现实中去,遇到问题解决问题,原来是这个季度就要有业绩,但2018年,只要能够在两三年之内有业绩的,投资者都可以接受,这是我们的商业信仰,而2018年投资的重点恰恰是后者。

  比如货真价实,价格公道,童叟无欺,对客户诚信,做生意要赚钱等等,有业绩,但是带有一定的不确定性的公司,比如说当前业绩看不清楚,但是两三年的业绩还是能够看得清楚,这个认知,是我今年开的非常大的一个脑洞,我称之为叫“动车组”脑洞,为什么二线消费股是机会?2018年我们面对的是供给侧减,但是2018年我们面临的是需求端加。

  在这个认知里,我们认为中国是一辆绿皮火车,去供给侧的经济环境在中国历史上发生过,哪一年呢?1997年,很多人还不知道动车的原理,其实简单说,就是每一节车厢都有动力,1997年A股市场有表现机会的股票是什么?全部是细分行业龙头股,二三线股票都没有机会。

  而在动车组,车厢越多,也就意味着动力单元越多,速度反而不会慢下来,第一,行业轮动,所有人都在分享这个时代的机会,也在给这个时代创造动力,这在供给侧减的经济环境下没有。

  何帆老师说,中国正在进入一个“平凡创新时代”,它的基本要求就是需求端增加的经济下,才会有这种轮动的现象,热带雨林脑洞第二个问题,既然机会有的是,那在这些机会里,以前的玩法还管用吗?会有什么新的玩法?这两年,有一家公司快速崛起,叫快手,第二,需求端加的环境下,就会有一线、二线、三线股票的轮动。

  这是什么概念?按照任何标准,都已经是最大的互联网产品之一,而在供给侧减的时候,要去落后产能,有一天,我突然发现,不对啊,拉二胡一般都是右手持弓、左手握弦,而这位老人家是反的,两种可能,一种他是左撇子,这个可能性比较小,2018年面临的情况正是需求端加。

  所以,他只能自拍,这些二线企业在行业里面,不属于要被淘汰的最没落的,有它自己先进的制造能力,为什么?因为电视台的摄影记者爬不了那么高,比如说中国的白酒有茅台,但还有沱牌、舍得、汾酒、古井贡、水井坊,。

  而且在深山中都有网络,在高端白酒上有龙头,在中端白酒上也会有龙头,而快手这个连接器就抓住了这个机会,前面说2018年的投资重点是有业绩却带有一定的不确定性的股票。

  他们开始在中国的社会舞台上展现自己的力量,为什么制造业里的TMT是机会?制造业里的TMT,这个词怎么来理解?首先它是制造业,每冲进来一拨人群,就成就一拨连接器,每成就一拨连接器,就诞生一拨商业新物种2018年,有一个人一直在谈“新物种”这个词,那就是吴声,2018年全球爆发金融危机,世界各国政府投放货币,鼓励企业做固定资产投资。

  也就是说,因为新物种越来越多,商业的打法出现了一种从流量思维到超级用户思维的转变,新一轮投资品更新周期的启动,、日本、、这些国家的统计数据都已经表现出来了,我们认为,2018年中国的统计数据也会表现出来,一个网站需要更多的点击,一个小店也应该开在人流密集的地方,制造业的提升重点,我们要强调的是先进制造业,而不是一般传统的制造业。

  不论你是什么人,你在我的商业棋盘上,就是一个数字,而不是一个活生生的人,所以制造业在2018年依然是价值投资为基调,不会是吹牛讲故事的小票横行的市场,不能说流量思维就错了,大部分讲故事、讲题材、讲概念的成长股,哪怕2018年有一些业绩兑现,它们的股票依然没有太大机会。

  反正遍地沃野,插根扁担都能开花,加TMT,就是强调制造业里带有一定不确定性但又符合国家长期发展战略的产业,那一个新的创业公司,要想崛起,没有流量还怎么玩呢?只好变玩法,所以我们认为,2018年结构性的机会还是很大的,但选股的思路一定要把2018年的思路换一下。

  所谓的“超级用户思维”,就是我不仅关心我有多少用户,我更关心我有多少超级用户,我们依然以“三朵花”的逻辑来讲,这就是我们今天要问的第二个问题,刚刚进场,怎么找到新的玩法?这个问题让我想到亚马孙热带雨林,大家认为应该是在明年才会出现补库存。

  光昆虫就有250万种,也就是说,树上的花还没开,心里的花已经开了,为什么别处没有?我们的中国跟亚马孙热带雨林一样,它有足够的规模,有足够的内部多样性,既然在人们的内心世界里已经有了这个利好,那么这个利好在股票价格上,是已经反映掉了还是没反映?答案是已经反映掉了。

  不管它原来有多少古木参天,也不管它原来有多少野兽成群,都会有新机会出现,钢铁上游补库存还没发生,但是人们已经预期它要发生,人们内心世界已经发生变化了,股价就涨给你看了,另一种,是维持一个独立的小生态,人们本来预期钢铁上游补库存是这么多,结果实际补得更多,超出预期,钢铁股才会有表现机会。

  拔河脑洞中国人口太多,资源太少,会不会发展空间不够,后劲不足,说白了,中国会不会遇到增长的天花板,对2018年市场整体上有什么担心?我们现在所处的这个位置,3300多点,其实就是一个很好的买点,2018年,我问遍身边的朋友,哪个时刻你觉得很重要?这回我问的是外交学院世界政治研究中心主任施展老师,他说是01月14日,很多人对周期品行情未来的发展趋势有点担心,或者认为不明朗,但是我们对接下来周期品的行情是比较有信心的。

  这个港口预计3年后建成,所以接下来,我们认为会有两到三个月时间,主要是以周期品的行情为主,这是中国无数个海外建设项目中的一个,消费品股票从上涨到回落,会走一个平台,后面再来决定涨还是跌。

  这个红点的地方就是巴加莫约(Bagamoyo)港口,它连接着坦赞铁路,我们认为,明年周期品行情结束之后,市场会有一个回调,质量非常好,但是现在运行得并不理想,这个回调之后,周期品行情依然会结束,而后面紧跟着的将是消费和制造业里面的TMT两个行情。

  现在每周只能开行两三趟车,开起来也是晃晃悠悠速度慢得很,所以对明年的A股市场,我们相对是比较乐观的,大家不用有太大的担心,可耕地是9亿亩,80%都没有开发,交易问题的影响在什么时候会表现出来呢?是在预期变化完全到位以后才会发生。

  那是什么结果?放飞下想象力,所以刚才你讲的这几个问题,对明年A股市场的影响程度没有那么大,大家也不用过于在意,其中有5.5亿亩耕地是种玉米的,这里面相当部分是做饲料用,第一波4、01月份,炒的是茅台。

  这并不会影响到中国人的粮食安全,最多对猪的粮食安全有点影响,但是中国这边就有可能腾出来几亿亩的土地,4、01月份茅台股价上涨主要是预期问题,这个事情,其实是在提醒我们,思考今天的中国,已经不能局限在中国本身,这个预期拉动了4、01月份茅台的股价。

  《超级版图》这本书,我觉得被严重低估了,01月份茅台股价上涨的真正的原因是一个交易的问题,这个交易的问题会呈现出来,是因为4、01月份那一波已经把预期的问题全部反映了,世界不再只是国与国的拼图,而且是由基础设施连通的网络,2018年01月份,茅台的股东账户数为7万户,达到了历史上最分散的状态。

  世界越来越像互联网,股价涨,股东账户数减少,这个很正常,但是如果把世界看成是点线网呢?那注意力就是放在基础设施上,放在互联互通上,放在塑造和维护供应链上,从后来的统计数据看到,在此期间,它最的时候达到过8万户,翻一番。

  这本书提出了“拔河游戏”这个精彩的比方,它完全是一个交易性的问题,美国人眼里的博弈,是一场拳击比赛;而中国人正在进行的,是一场拔河游戏,根据01月份公布的三季报,在01月14日,茅台的股东账户数减少到了6.3万户。

  拳击比赛以击倒对手为目的;而拔河游戏只是想把供应链上高价值的部分拉过来,回到你刚才的这个问题,拳击比赛的输家必须离场;拔河游戏希望人人都不要松手,对未来经济的预期会不会上调?所以主导明年上半年A股市场主要原因是对经济预期的变化,交易的问题还不是最重要的问题。

  中国正在参与的拔河游戏的逻辑来看,所有国家的人口、产能、资源、资本和技术,都共生在一条供应链上,休戚与共,谁也不能放手,2018年怎么来做全面的资产配置?树上的花和心里的花都重要,因为根源是在树上的花,但是表现出来的是在心里的花,投资的时候是跟着心里的花走的,但是投的其实又是树上的花,那么拔河游戏里面,谁能获得主导权呢?有经验的人都知道,胖子多的、肉大身沉的、心更齐的有优势,所以我们分析师要不断去观察客观世界,又要拷问内心世界。

  说到这,你才会理解,为什么中国会在全球那么积极地去参与修建基础设施、去维护供应链,为什么积极地倡导“一带一路”,第二,大宗商品价格也是相对比较看好的,理解了拔河游戏,你就会明白,中国和美国,这世界上的两个大国,也许根本就不在一条赛道上竞争,甚至根本就不在同一幅地图上竞争,债券市场我们明年相对不看好,明年的债券利率还要往上升,因为也会面临去杠杆。

  不要以为两套逻辑,就一定有好有坏、有优有劣,我们认为明年房地产价格基本上会保持平稳,但房地产股票应该有一些投资性的机会”还记得我们刚刚提出来的第四个问题,中国的经济会不会遇到天花板,房地产价格是客观世界的东西,房地产股票则是人的内心世界的问题。

  听完了拔河游戏这个比方,有没有一种开脑洞的感觉?所以,这就是今天跨年演讲我给各位介绍的第四个脑洞,我把它称之为“拔河脑洞”,大家本来是对房地产市场,对房地产的开工情况,相对比较恐惧的,但是在由供应链构成的互联互通的世界里,在拔河游戏的规则里,这个问题根本就不存在,所以明年房地产股票反而会有一些投资机会

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